我们决定将欧洲央行三大关键利率下调25个基点，特别是下调存款机制利率，并由此来表明货币政策立场，引导货币政策走向。这是基于对通胀前景、基础通胀动态以及货币政策传导效率的最新评估而做出的决定。

推动限制性货币政策走向中性

此前抑制通胀工作进展顺利。目前我们对总体通胀率的预测是：2024年为2.4%，2025年为2.1%，2026年为1.9%，2027年为2.1%。对核心通胀率的预测是：2024年为2.9%，2025年为2.3%，2026年和2027年均为1.9%。

基础通胀指标表明，未来欧元区的通胀水平将稳定在2%的中期目标上。目前各成员国的通胀率都有所下降，一些国家物价依然较高的主要是受货币政策调整滞后性的影响，一些行业的工资和价格还停留在过去高通胀时期的水平上。

融资条件正在走向宽松。2024年6月以来，欧洲央行连续下调基准利率，降低企业和家庭的借贷成本。但是，由于此前货币政策还处在限制性区间，并且高通胀时期的高利率对现有信贷存量还有影响。因此，欧元区的融资条件依然紧张。

经济复苏情况不容乐观。2024年第三季度欧元区经济有所回升，然而第四季度却出现了零增长。预计2024年全年经济增长率为0.7%，2025年为1.1%，2026年为1.4%，2027年为1.3%。欧元区经济复苏的主要推动力量是实际收入的增加。只有实际收入增加了，家庭才能有更多的消费、企业才能有更多投资。随着时间推移，我们将进一步降息，推动限制性货币政策走向中性，促进欧元区总需求水平回升。

欧洲央行的主要职责是将通胀率稳定在2%的中期目标上，为此，我们将采取数据依赖和逐次会议讨论的方法来确定货币政策立场。未来利率政策走向取决于欧洲央行对通胀前景的评估，而这一评估将参考最新的经济金融数据、基础通胀动态以及货币政策传导效率来做出。我们不会预设某一特定的利率路径。

以财政政策和结构性政策提升劳动生产率、竞争力和韧性

2024年第三季度欧元区经济增长率为0.4%，好于预期。当时经济向好主要是由消费推动的，也包括夏季旅游因素的助力，以及企业增加库存的影响。然而，最新数据表明，欧元区经济增长势头正在减弱，包括制造业收缩，服务业放缓。

面对需求低迷和不确定性增加，企业投资支出减少，出口增速放缓。从国际贸易的视角看，即使要保持现有的竞争力，也成为对欧元区出口行业的严峻考验。

不过，劳动力市场依然保持韧性。2024年第三季度就业人数增长0.2%，再次好于预期。2024年10月失业率保持在6.3%的历史低位。2024年第三季度职位空缺率下降至2.5%，与峰值时期相比，下降了0.8个百分点。

未来欧元区经济复苏进程将会加快。实际工资上升将扩大家庭开支。成本更低的信贷资金将促进消费和投资。只要目前国际贸易的紧张局势不再升级，随着全球需求上升，出口增长将会推动欧元区经济走向复苏。

财政政策和结构性政策能够提升劳动生产率、竞争力和韧性。对于马里奥·德拉吉关于增强欧洲竞争力的建议，对于恩里科·莱塔关于完善欧洲单一市场的建议，我们应当以及时、具体、有效的结构性政策加以跟进。欧盟委员会对欧元区各成员国的财政政策和结构性政策的中期规划评估非常重要，已经成为欧盟修订后的经济治理框架的组成部分。

各成员国政府应当全面履行其在该框架下的承诺，以不断降低预算赤字和债务比率。同时，优先考虑那些能够促进经济复苏的改革措施和投资计划。

以货币政策调整和劳动生产率提升来推动经济复苏

根据欧盟统计局初步估计，2024年11月欧元区年通胀率已经从10月的2%上升至2.3%。与此同时，食品价格通胀率下降至2.8%，服务业价格通胀率下降至3.9%。商品价格通胀率上升至0.7%。

2024年10月，与服务价格密切相关的通胀率再次下降，但目前还处在4.2%的较高水平上。这反映出强大的工资压力，以及部分服务价格仍在调整之中。但从整体来看，欧元区基础通胀正在逐步走向2%的中期目标。

2024年第三季度，欧元区工资涨幅，已经从第二季度的4.7%下降至4.4%。在劳动生产率不变的情况下，这使得单位劳动成本的涨幅放缓。

随着工资涨幅放缓和劳动生产率提高，劳动力成本的上升趋势也在放缓。此外，短期内企业利润增长也可以部分抵消劳动成本上升对物价水平的影响。

预计近期欧元区通胀率或将在当前水平附近波动，随后将稳定在2%的中期目标上。劳动力成本下降、货币政策紧缩及其对物价水平的影响，将有助于通胀目标的实现。现在用以衡量长期通胀预期的指标大都已经接近2%左右了。

全球贸易摩擦加剧使通胀前景更加不确定

世界经济衰退的风险依然存在。国际贸易摩擦加剧将会通过减少出口等途径来拖累欧元区经济恢复。信心不足会影响消费和投资的增长，地缘政治风险则会进一步放大这一影响。比如，俄乌冲突和中东冲突都严重影响了世界能源供给和国际贸易发展。

如果货币政策紧缩的滞后效应长期存在，那么，欧元区经济增速可能进一步放缓；如果融资条件放松且物价下行带动了消费和投资扩大，那么，欧元区经济增速可能进一步加快。

如果工资提高或利润增长超过预期，会引起通货膨胀，增大通胀上行风险。当然，通胀风险还可能源于地缘政治的紧张局势。地缘政治冲突会快速推高能源价格和运输成本，从而阻碍国际贸易发展。

此外，极端天气事件和更广泛的气候危机也会使通胀率上涨。相反，如果过分担心地缘政治风险而造成信心不足，如果货币政策对总需求的抑制超过预期，如果世界经济环境意外恶化，那么，通胀风险将呈下行趋势。但无论如何，国际贸易摩擦加剧，使欧元区通胀前景更加不确定。

宏观审慎政策是抵御金融脆弱性积累的第一道防线

2024年下半年以来，欧元区的市场利率不断下降，反映出市场对经济前景的担忧。从目前情况看，尽管融资条件依旧偏紧，但我们通过利率政策调整，降低了企业和家庭的借贷成本。

2024年10月企业新增贷款平均利率为4.7%，与一年前的峰值时期相比，降低了0.5个百分点，债券发行成本降低了1个百分点。新增抵押贷款平均利率下降至3.6%，与2023年峰值时期相比，降低了0.5个百分点。目前银行对企业的贷款开始回升，2024年10月同比增长1.2%，企业债券同比增长3.1%。

根据货币政策策略，欧洲央行将全面评估货币政策与金融稳定之间的关系。当前欧元区成员国的银行体系充满韧性，金融市场压力不大，但是，金融稳定的风险仍然存在。

宏观审慎政策是抵御金融脆弱性积累的第一道防线，为此，我们必须增强银行体系的竞争力，保持宏观审慎政策的有效性。

未来利率政策走向主要取决于对通胀前景的评估

决定将欧洲央行三大关键利率下调25个基点，特别是下调存款机制利率，这是我们表明货币政策立场、引导货币政策走向的关键，是基于我们对通胀前景、潜在通胀动态以及货币政策传导效率的最新评估而做出的决定。为了实现将通胀率稳定在2%左右的中期目标，我们将继续采取宏观经济数据依赖、逐次会议讨论的方法来确定货币政策立场。

未来利率政策走向，主要取决于欧洲央行对通胀前景的评估，而这一评估将参考最新的经济金融数据、潜在通胀动态以及货币政策传导效率来进行。我们不会预设某一特定的利率路径。

无论如何，我们都随时准备在我们职责范围之内，运用所有的货币政策工具，以确保欧元区通胀率稳定在2%的中期目标上，并保持欧洲央行货币政策传导机制的顺畅和有效运行。

(作者克里斯蒂娜·拉加德［Christine Lagarde］为欧洲中央银行行长，本文为2024年12月12日拉加德在欧洲央行新闻发布会上的讲话。中文翻译稿的所有标题均为译者中国人民银行研究局原研究员王宇博士所加。内容稍有删减。)